NG体育-雷恩客场击败第戎，赢得比赛

　　编者按：

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　　文：余力

　　犹记得在动漫“中华一番之满汉全席”中，阳泉酒家小当家与同门师兄雷恩展开了一场世纪料理对决。雷恩用冰刀做出的烈冰鲜鲷山，与小当家在火焰中制出的转生春卷，小当家最终用“百穴菜刀”使已经过了最佳食用时间的鲷鱼重新“活”了过来。

　　世间若投资交易能重新“复活”过来，人生又会有多少假设呢？

　　昨天，受周末监管层重拳出击，险资入市利空消息的影响，市场情绪偏向悲观并最终导致恐慌，创业板、中证1000等指数单日跌超过5%（想想如果放在1月初，又要熔断了雷恩客场击败第戎，赢得比赛！），上证50虽然盘中企稳，但单日1%的跌幅还是让许多之前卖出了认沽的投资者胆战心惊了一天。

　　过去，雷恩客场击败第戎，赢得比赛我经常会提到期权投资的四部曲：“预期——策略——开仓——善后”。正如股市中的名言“会买的是徒弟，会卖的是师傅”，期权中也可以总结出类似的一句话，叫做“会开仓的是徒弟，会善后的是师傅”。在期权交易中，善后往往比预期对应策略更为重要，厉害的交易者在开仓前早已想好了预期不一致时的对策。

　　简单地举个栗子，如下图所示，在去年第一轮股灾后，50指数曾经盘整了两周，令人错觉地认为市场已经企稳，赌反弹的时候已经到来，但事实呢？却面临了第二波的杀跌。

　　假如有人在黄色箭头处，预期后市不会再下行，从而卖出了认沽期权，那么他不善后的结果必然是面临巨大浮亏，甚至爆仓。试想一下，我们试想一下，期权交易中能不能上演出小当家的绝技，让鲷鱼重新活过来，让这个看似马上要巨大浮亏的头寸重新焕发正能量呢？

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　　这就进入了我们今天的核心主题，那就是善后的重要性！“善后”两个字可以有很多意义，比如平仓止损，也可以向下转仓，还有一种就是买卖期权进行对冲止损，这就像我们平时吃撑了东西胃酸分泌过多，需要吃一些弱碱性的药一样。这里，我们用两种善后方式的实证案例来告诉大家善后的重要性。

　　案例：从2015年2月9日起，假如我有100万，花30%的仓位，在月换仓卖出平值或虚值1档的认沽期权，并设置某止损点位。

　　（回溯区间：2015.2.9-2016.12.13，开平仓使用VWAP）

　　1） 触及止损点时，买入相同数量认沽期权构建牛市认沽价差组合，避免无限的下行风险。

　　我们可得表1与图1。

　　表1:运用策略1）的绩效情况

　　NAV(ATM，30%)

　　50ETF NAV

　　Cummulative Return

　　42.06%

　　3.49%

　　Annual Return

　　21.48%

　　1.92%

　　Anuual Volatility

　　20.03%

　　31.64%

　　Sharpe Ratio

　　0.9259

　　0.1247

　　Information Ratio

　　0.5078

　　NaN

　　Max Drawdown

　　15.62%

　　44.97%

　　图1：运用策略1）的净值走势

　　结果发现，在30%的仓位配置下，止损时用牛市认沽价差代替平仓止损，我们可以做到最大回撤仅为15.62%，而期间累计收益率至今已经达到42.06%，胜过许多纯多头的多因子选股策略。

　　2） 触及止损点时，买入两倍数量认沽期权构建1:2比率认沽价差组合，在后市连续下行中博取杠杆性收益。

　　我们可得表2和图2。

　　表2:运用策略2）的绩效情况

　　NAV(ATM，30%)

　　50ETF NAV

　　Cummulative Return

　　78.95%

　　3.49%

　　Annual Return

　　38.07%

　　1.92%

　　Anuual Volatility

　　38.30%

　　31.64%

　　Sharpe Ratio

　　0.9519

　　0.1247

　　Information Ratio

　　0.5594

　　NaN

　　Max Drawdown

　　28.44%

　　44.97%

　　图2：运用策略2）的净值走势

　　结果发现，在30%的仓位配置下，止损时用比率认沽价差代替平仓止损，我们可以做到最大回撤28.44%，小于30%，期间累计收益率则高达78.95%，完爆业大多数long only的选股和资产配置组合。

　　善后二字在期权交易中的重要性不言而喻，它拥有小当家让鲷鱼重新恢复活力的神奇功力，或许今天的短文能给您带来实实在在的共鸣！

　　作者：余力 宽客梦想者

　　来源：力的期权工作室（ID：optionstudio_yuli）

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